Počet bankrotů podniků v USA dosáhl historického milníku: poprvé od začátku pandemie trvale překračuje úroveň z roku 2019. Marcos Carias, náš ekonom pro Severní Ameriku, poskytuje informace o tomto trendu a jeho dopadech na nadcházející měsíce.
Hlavní body
- Počet bankrotů podniků v USA dosáhl ve třetím čtvrtletí roku 2025 počtu 6 574, což je nejvyšší počet od druhého čtvrtletí roku 2014 a o 15 % více než průměr za rok 2019. Jedná se o druhé čtvrtletí v řadě, kdy počet bankrotů překročil úroveň před pandemií.
- V této fázi nárůst počtu insolvencí pravděpodobně odráží tlaky na straně nabídky a poptávky, které se již před obchodní válkou stupňovaly, jako jsou vyšší náklady na refinancování a mzdy, jakož i odvětvové trendy, jako je digitalizace maloobchodu nebo klesající sazby úhrad ve zdravotnictví.
- Vzhledem k narůstajícímu tlaku na cla pravděpodobně zůstaneme na této úrovni.
Celkový počet firemních bankrotů ve Spojených státech dosáhl ve třetím čtvrtletí 6 574, což je nejvyšší číslo od druhého čtvrtletí 2014 a o 15 % více než průměr za rok 2019. Je to poprvé, co počet bankrotů překročil úroveň z roku 2019 ve dvou po sobě jdoucích čtvrtletích, a celkový počet za rok 2024 je tak o 5,25 % vyšší než v roce 2024. V červenci společnost S&P Global oznámila, že mezi velkými společnostmi1 dosáhly bankroty v první polovině roku nejvyšší úrovně od roku 2010 a rok 2025 se jeví jako rok, ve kterém poprvé výrazně překročí úroveň před pandemií.
Stejně jako v jiných industrializovaných ekonomikách se období bezprostředně po pandemii vyznačovalo velkým rozdílem v počtu insolvencí – prodlouženým obdobím s mimořádně nízkým počtem firemních bankrotů. Po vyrovnání tohoto rozdílu však počet insolvencí v jiných vyspělých ekonomikách pokračoval v růstu až do let 2024 a 2025. Naproti tomu v USA se počet bankrotů do jara 2025 stabilizoval přibližně na úrovni před pandemií.
Rozdílnost křivek insolvence odrážela kontrastní makroekonomický vývoj na obou stranách Atlantiku.
Nejprve spotřebujte, pak se ptejte: Domácnosti v USA i v Evropě během lockdownů nashromáždily obrovské přebytečné úspory, ale Američané byli mnohem více nakloněni utrácet tyto úspory za spotřební zboží a služby. To dokládá rozdílný vývoj míry úspor domácností. Tímto způsobem ve větší míře zvýšili příjmy firem.
Díky kombinaci širšího přijetí technologií a flexibilnějších trhů práce byl růst produktivity v USA mnohem silnější než v Evropě. To umožnilo reálným mzdám dohnat inflaci, aniž by to nadměrně podkopalo marže podniků. USA se navíc vyhnuly trvalému šoku v oblasti energetické konkurenceschopnosti způsobenému válkou na Ukrajině. Ačkoli obě oblasti zaznamenaly trvalý nárůst výrobních nákladů, americké firmy byly v lepší pozici, aby se s tím vyrovnaly.
Co je příčinou tohoto nárůstu?
Přesná diagnostika příčin bankrotů je obtížná, protože údaje federálních soudů neobsahují podrobné informace o jednotlivých odvětvích, ale rozbor vzorku velkých bankrotů společnosti S&P Global může poskytnout určité informace. Zatímco většina bankrotů se týká menších, nekótovaných firem, potíže na horním konci spektra obvykle signalizují, že menší hráči ve stejném odvětví se potýkají s ještě většími problémy. 71 % velkých insolvencí zaznamenaných v první polovině roku 2025 se soustředí do tří odvětví:
- Maloobchod: S postupným poklesem reálných mezd spotřebitelé mírně upravili své spotřební návyky. V segmentu neformálních restaurací došlo k výraznému nárůstu počtu bankrotů, protože spotřebitelé se obrátili k jídlu doma nebo levnějším alternativám. Obchodní modely, které jsou nepřiměřeně závislé na kamenných obchodech, také nadále trpí strukturálním tlakem způsobeným přechodem k online maloobchodu.
- Průmysl: Ačkoli v roce 2025 došlo k silnému oživení průmyslové výroby, výrobní sektor prošel v letech 2022 a 2023 významnou recesí. I nyní je výroba stále o 1 % nižší než vrchol z března 2022 a o 3 % nižší než vrchol z dubna 2018. Strategické sektory, jako jsou polovodiče a farmaceutika, sice díky rozsáhlé podpoře ze strany veřejné politiky zaznamenávají růst, ale celkově americký výrobní sektor nadále ztrácí kapacitu.
- Zdravotní péče: Po mimořádném růstu v roce 2010 byl zdravotnický průmysl zasažen obzvláště akutním nedostatkem pracovních sil a rostoucími náklady na pracovní sílu2. Současně došlo ke snížení sazeb úhrad pro Medicaid/Medicare. Zákon „No Surprises Act“ z roku 2022 zrušil doplatky za mimořádnou péči mimo síť, čímž omezil významný zdroj vysokých marží. Inflace a rostoucí spoluúčasti přiměly pacienty odkládat nebo vynechávat péči.
Očekávejte, že počet insolvencí zůstane vysoký alespoň několik čtvrtletí.
Nyní, když se USA dostaly do fáze překročení platební neschopnosti, je hlavní otázkou, jak dlouho v ní zůstanou. Zdá se, že se blížíme bodu, kdy poptávka již není dostatečně silná, aby plně absorbovala růst výrobních nákladů, což se odráží v nižším než očekávaném růstu inflace i přes zavedení cel. Insolvence podniků reagují na ekonomickou aktivitu se zpožděním; nárůst je pravděpodobně důsledkem postupně narůstajícího tlaku na náklady, vyšších vstupních a finančních nákladů a postupného zpomalení poptávky. Snížení úrokových sazeb by mělo nakonec začít snižovat tlak na náklady refinancování, ale na reálnou ekonomiku se to projeví až v polovině roku 2026.V budoucnu bychom také měli začít stále více vnímat dopady cel na hospodářské výsledky firem.
Jak jsme již uvedli, data naznačují, že americké firmy nesou největší část nákladů spojených s cly. Pokud jde o budoucí vývoj cel, existuje jako vždy určitá míra nejistoty související s nepředvídatelným chováním Trumpovy administrativy. Naše pracovní hypotéza je, že celková sazba cla se bude pohybovat kolem 15 %. Je proto rozumné očekávat, že počet insolvencí zůstane vyšší než v období před pandemií, přičemž v druhé polovině roku 2026 by mohlo dojít k určitému zlepšení.
Mohly by refundace cel podle zákona IEEPA snížit počet insolvencí?
Pokud Nejvyšší soud prohlásí cla IEEPA za nezákonná, budou mít američtí dovozci, kteří je zaplatili, nárok na vrácení peněz, což by v zásadě mělo být pro firmy postižené cly nečekaným ziskem. Očekáváme však, že Trumpova administrativa bude žádosti o vrácení peněz administrativně zatěžovat, což znamená, že nevíme, jak rychle a v jaké míře se tato likvidita vrátí do soukromého sektoru. Bílý dům navíc jasně vyjádřil svůj záměr časem nahradit zrušená cla podle zákona IEEPA jinými právními předpisy. Ačkoli je tato situace hodná sledování, existuje zde příliš mnoho nejistot, než aby se dalo počítat s tím, že vrácení cel podle zákona IEEPA bude v krátkodobém horizontu představovat neočekávaný příliv likvidity.
1 Definovány jako veřejné společnosti nebo soukromé společnosti s veřejným dluhem s minimálně 2 miliony dolarů v aktivech nebo pasivech v době podání, kromě soukromých společností s minimálně 10 miliony dolarů v aktivech nebo pasivech.
2 Od druhého čtvrtletí roku 2022 vzrostly reálné mzdy ve zdravotnictví o 5,8 %, zatímco v soukromém sektoru jako celku to bylo 3,5 %.
